公募基金向来是一个新人辈出的行业，近几年新锐基金经理更是如雨后春笋般出现。在成批涌现的后浪之间，他们的出身背景、投资打法亦是各有特色。

比如，有的基金经理看似是个“投资新人”，但其同样也是一位“十年磨一剑”的研究老兵，既有扎实的研究基本功和开阔的投资视野，也有较为稳定的投资框架。

(资料图)

今天要介绍的就是这样一位基金经理，他就是来自广发基金成长投资部的蒋科。

一、复合教育背景，均衡思维的成长风格

照例先来看基金经理的公开信息。

从教育背景和工作履历来看，蒋科，中科大理学学士、复旦大学金融学硕士，属于复合的教育背景。曾任职海通证券研究所行业分析师、上投摩根基金行业研究员，2018年10月加入广发基金成长投资部任职基金经理助理。2020年4月底，蒋科开始担任公募基金经理，拥有12年多证券从业经验和近3年公募基金管理经验，现任广发趋势动力基金经理。

从投资理念来看，蒋科强调从投资回报的确定性出发进行成长投资，赚业绩持续增长、内在价值提升的钱，不以短期估值波动作为收益的主要来源，追求确定性大于弹性，重视α强于β。

从投资策略来看，他以“基于产业趋势的基本面投资”为主，以“高安全边际的价值投资”和“困境反转的逆向投资”为辅。

从组合管理来看，他淡化择时，主要通过调整持仓结构或均衡配置的方式来降低波动。行业层面配置均衡，他会结合宏观和市场环境，确定行业配置方向，然后再根据行业发展阶段、企业盈利增速、增长确定性等调整配置比例。个股层面偏重高盈利、高成长的成长股标的，但亦不乏辅助策略带来的低估值个股。

从投资风格来看，蒋科有两个特点：一是具备中观行业比较视角；二是持仓偏均衡成长。

二、在管权益产品超额收益明显

对基金经理有了初步了解之后，我们再来看下他管理基金的情况。

这里我先以他管理时间最长的产品广发趋势动力（006377）为例来做些说明。

广发趋势动力成立于2018年12月23日，蒋科于2020年4月30日参与管理这只基金，并于2021年1月21日开始单独管理。

从收益率的角度来看，这只基金在蒋科任职期间（2020年4月30日~2023年2月15日，下同）的总收益率为77.27%，折合年化收益率为22.71%，相比业绩比较基准的超额收益达到近70个百分点（广发趋势动力的业绩比较基准为：沪深300指数收益率×65%+中证全债指数收益率×35%）；

从风险控制的角度来看，这只基金在蒋科管理期间的区间最大回撤为-28.19%，这个最大回撤发生于2021年下半年。

从整体业绩来看，这只产品的过人之处不仅在于其长期较好的业绩，更在于其超额收益的持续性和稳定性。

从上图的年度收益对比中可以看出广发趋势动力对沪深300的超额收益十分明显。

我们再来看个收益风险散点图：

上图选取的时段为蒋科管理期间的2020年4月30日至2023年2月15日。结合图中区间年化收益率和区间最大回撤来看，能在两个维度上同时跑赢广发趋势动力的产品不足9%。

三、蒋科的投资之道：从确定性出发进行成长投资，主辅策略构建均衡组合

从前文中我们得知蒋科是偏成长风格，但其净值走势特征似乎并不像是纯粹的成长风格产品，反而和均衡风格基金较为类似，因此我们有必要来探究下其“与众不同”的成长投资。

这个表格所包含的信息还是很多的：

首先，从大类资产配置来看，蒋科基本不做股票仓位择时，长期保持稳定的高仓位运作。

广发趋势动力作为一只灵活配置型基金，基金合同规定其股票仓位比例为0%-95%。

在实际的投资中，这只基金自蒋科管理以来平均保持在88%左右的高股票仓位运作，最高超过90%，最低则不低于80%。2022年四季报显示其股票占净值比为87.77%。

这和他的投资理念是契合的。

蒋科认为，投资回报主要来自于公司未来业绩增长，结合自身的从业经历和能力圈，他难以通过自上而下的择时判断获取超额收益，因此将精力主要放在精选质地优秀的公司。

而在淡化择时的基础上，他主要通过调整持仓结构或分散配置的方式来降低组合的波动。

其次，蒋科在行业配置上较为分散和均衡，同时持股也较为分散，持股集中度较低。

蒋科是看计算机出身，曾先后在海通证券、上投摩根基金研究计算机行业长达8年。后来他又进一步覆盖了周期属性较强的建材行业，完善了在自上而下层面、偏宏观研究的理解。

加入广发基金后，蒋科持续拓展自己的研究领域，覆盖的行业包括通信、电子、传媒等TMT领域以及机械、化工、医药、消费等行业，从能力圈的角度来看可谓既有广度也有深度。

这一点从广发趋势动力历史持仓的行业分布就能看出来：

一方面，组合的行业配置范围较广，在31个申万一级行业中覆盖了（除综合之外的其他所有）30个行业，行业层面具备足够的广度。

另一方面，蒋科认为自己的优势行业在TMT板块、机械与周期成长行业。

比如从上图历史持仓中可以看到，配置比例超过10%的行业总共有9个，对应的板块主要就是其擅长的TMT（电子、传媒）、中游制造（电力设备、机械设备）和周期（建筑装饰、基础化工、石油石化），行业层面具备足够的深度。

这种投资能力圈上的深度和广度也为其在行业层面做均衡配置打下了扎实的基础。

蒋科的投资理念是从确定性出发进行成长投资，追求确定性大于弹性，投资中重视α强于β。这一投资理念体现在行业配置层面就是行业分散、均衡配置。

从历史持仓来看，一方面，组合会通过配置相关系数较低的多个行业来保持组合的均衡性，以追求确定性的投资回报；另一方面，组合会重点配置确定性高、产业空间大、增速快的单一行业，但对其配置比例不会超过30%，持仓比例最高的行业占比大概在15%-20%。

不仅如此，组合的行业配置也并非一成不变，蒋科还会结合宏观和市场环境考虑组合的行业配置策略，同时基于中观行业视角，分析行业发展所处阶段、企业的核心竞争优势、盈利增速、增长的确定性等来选择配置比例，也就是说组合在行业均衡分散基础上还会有一定的动态调整过程。

基于历史持仓来看，具有代表性的几次调整是：

2020年报和2021年中报反映出来的对食品饮料板块的大幅减仓，2021年年报反映出来的对电力设备的大幅加仓，2022年中报反映出来的对基建（建筑装饰）、公用事业、房地产的加仓，以及最新一期基于2022年四季报十大重仓数据得到的对计算机板块的明显加仓，等等。

如果回过头来看，这些调整都取得了不错的效果，由此可见其较强的中观行业配置能力。

在行业均衡分散的基础上，他的持股也较为分散，持仓集中度（前十大重仓股占基金净值的比例）较低：

从上图中可以看出，其持仓集中度平均维持在40%左右的中低等水准，长期来看则有略微下降的趋势。最新的2022年四季报显示，其持仓集中度为31.54%，占其全部股票仓位的仅有35%。如前所述，这也是基金经理分散组合风险的方式之一。

第三，他在个股风格上相对均衡，市值风格上无偏好，投资风格较为稳定。

从个股风格来看，基于其从确定性出发进行成长投资，且部分配置了以高安全边际的价值投资和困境反转的逆向投资标的，因此组合最终所展现出来的整体风格反而趋向于价值和成长的均衡。

而从市值风格上来看，蒋科并没有明显的偏好，组合所展示的市值风格更多是其行业配置、个股精选的一个结果体现。

四、备受机构投资者青睐，也适合个人投资者长期持有

综上，蒋科这种追求确定性的成长投资能兼顾收益与风险，因此他的产品正在逐渐得到机构投资者的青睐：

上图是广发趋势动力的投资持有人结构图。

从图中可以看出，这只产品的机构持有一直保持着一个较为稳定的比例，并且最近的两期显示机构的份额有较大幅度增加。最新的2022年中报显示机构持有比例为53.64%，由此可见机构对他的认可。

不仅如此，我认为蒋科的基金也较为适合个人投资者持有：

在他管理期间，广发趋势动力虽然较少出现在排名最靠前的100%附近，但表现最差的阶段也较少出现在排名最靠后的20%，整体的投资体验较好，也较为适合作为主动基组合的成分基金长期配置持有。

讲到这里就差不多可以结束了。

在查阅蒋科资料时，有一段关于如何看待成长行业周期的表达让我印象颇深，摘录出来分享给大家并结束本文：

“万物皆周期，新兴行业也有自身的周期，只是它的周期非常长而已。我理解的新兴成长行业是科技成长和高端制造，它们能够通过自身的技术迭代、产品研发进步不断获得量价的成长。但周期成长可能不来自于自身的进步，更多来自于下游需求景气度周期的周而复始。”